近年来，电影不仅成了人们日常生活的一部分，还成了炙手可热的投资标的。然而今年票房似乎突然进入寒冬：全年票房大致与去年持平，多家上市公司的影视资产重组注入因业绩承诺不达标而放弃。电影市场究竟怎么了？

一、影视业的金融属性

电影、电视剧、直播、VR，娱乐影视业首先得烧钱。但长期以来，整个影视行业几乎无法从银行获得贷款。偏偏影视行业不仅要烧钱，而且由于从开发、制作、播出、回款周期很长导致资金流转周期也很长，更加剧了“钱荒”，所以，外部融资能力特别重要。

然而，此前，多年以来，整个影视行业几乎无法从银行获得贷款。银行贷款需要影视公司提供应收账款质押，这就要求影视公司具有较好的现金流表现。因此，只有生产规模相对较大，产能较为稳定的公司可以获得贷款。

在这种情况下，从2009年开始，部分银行与私募基金结成了投贷联盟——私募投资的影视公司，银行同步发放贷款。一来私募看中的影视公司，后续的发展空间大约不错；二来私募的投资以及以后可能的IPO募集资金，将为银行带来大量的存款业务。

图：横店影视城。影视城一度出现银行来现场挑选贷款项目的盛况

当2010年创业板开板，华谊、乐视、光线传媒、华策影视等公司先后上市，助推了影视行业的投资热潮。大批影视企业在这期间获得亿元级投资，影视行业逐渐变得“不缺钱”。

二、从产业基金到理财产品：从拍电影到炒电影

通常，一部电影的产业链条是：投资方——制片人——导演和剧组——发行方——院线——观众。

资本和金融工具的入场，改变了这条产业链上的每一个环节。

尽管2012年底的IPO停发曾经让影视公司的资金运转受到短暂影响，但电影市场的火爆和移动互联网的普及使整个行业迎来快速上升期：2012-2016年的国产片最高票房，从《泰囧》的12亿，到《捉妖记》的24亿，再到2016年年初《美人鱼》的33亿；全国年度总票房则从100亿飙升至超过400亿——每年增长100亿。

图：《美人鱼》海报

资本逐利，金融的钱、工具、人也进入了影视业。

电影产业基金首先流行开来。

例如，年初大火的《美人鱼》，其投资方就有三家。由其中一家和和（上海）影业有限公司发行基金，龙腾艺都、北京联瑞通过认购和和影视发行的基金来完成投资，三家共承担16-18亿的投资保底。周星驰也全程参与了营销和发行环节，出席了全国20场路演。

图：周星驰一场不落地参加了《美人鱼》的全国推广活动

基金之外，还有抵押融资。把一部电影的版权通过交易平台公开挂牌做抵押融资，投资人获得固定分红以及升值收益，最终由发行方或制作方再以高于抵押的价格将版权回购。

此外，近两年电影还成了公众理财产品。2014年3月，阿里巴巴推出“娱乐宝”，分为娱乐商品、娱乐理财和娱乐权益三类。就娱乐理财而言，会推出稳定收益的理财产品，如出资100元即可投资热门影视剧，预期年化收益7%，首期项目包括电影《小时代》、《狼图腾》等项目，总投资额7300万元，开行业先河。

甚至连影院也被证券化。以大地影院为例，2015年，其向华宝信托借入11.3亿信托贷款，年利率7厘，期限3年，质押资产为“借款人所经营80家电影院之未来部分票房收入”。

上得山多终遇虎，今年《叶问3》的票房造假事件爆发，令更多人开始意识到电影已经变成金融产品。

图：《叶问3》海报

《叶问3》也用了保底协议和基金发行的手段，由上海中海投金融控股集团有限公司（简称中海投）提供10亿元的票房保底承诺，并发布对外募资的电影基金。

2月24日，A股上市公司神开股份宣布投资《叶问3》，公告认购4900万（基金首期规模为5000万），若票房达到10亿，公司会拿到8%以上的年化收益率。消息一出，迅速涨停。

就在影片背后一系列金融布局就绪后，3月电影上映后却被揭穿票房造假。

3月18日，全国电影市场专项治理办公室决定，对经查实的3200万虚假票房不予认可，并对有关发行公司、院线、电商、影院等进行严肃处理。随即，神开股份5天内从15.08元每股跌至13.25元，直至4月1日起宣布停牌。《叶问3》最后收得票房8亿，未达到10亿元的保底线，投资、理财满盘皆输。

与实体行业相比，优质电影的毛利率肯定较高，而且，前几年影视行业的资本化程度还比较低。把这些资产推入资本市场，是一个很好的投资选择。但在大量资金冲入影视行业、金融工具不断复杂化、从支持电影发展变成炒电影，问题自然就来了。

电影市场的规模。目前中国已经有30000块屏幕，每年12亿观影人次，440亿票房。即使将来超过美国，60000块屏幕，1000亿票房收入，那也只有100%的上涨空间。

而实际票房增加速度究竟如何，我们看看今年上市公司影视资产注入情况就一叶知秋了：万达、乐视、暴风、唐德的重组方案全部终止或失败。

于是，当大量自带杠杆的资金进入行业规模和市场空间都有限的影视行业，就产生了行业内的通货膨胀：演员、编剧、导演等生产要素价格迅猛上涨，大量影视作品被制作出来，但市场需求未增长如此之快，由此出现审美疲劳、供大于求，票房增长放缓，投资市场迅速从热火朝天转变为痛苦的去杠杆、去库存过程。