势者，因利而制权也。商场也一直存之。

近日，新文化公司发布公告称投资周星驰旗下PREMIUM DATA ASSOCIATES LIMITED(以下简称“PDAL”）公司。交易完成后，新文化公司控股40%，新文化董事长杨震华控股11%，新文化系总持股比例达到51%，PDAL估值将达到26亿元。据了解，周星驰承诺2016财年（截至2017年3月）、2017财年、2018财年、2019财年公司的净利润分别不低于1.7亿元、2.21亿元、2.873亿元和3.617亿元。利润总承诺达10.4亿元。公告中称，实际净利润数不足净利润承诺数的部分由原股东进行现金补偿及回购。也就是说，如果公司利润达不到承诺标准，将由周星驰自掏腰包补足差额或周星驰买回公司股份。周星驰为此项交易签下的协议，从实质上是否构成对赌协议，一目了然。

何为“对赌协议”?

这是一个泊来词。专业称谓：估值调整机制(Valuation Adjustment Mechanism，VAM)，为国际投行和投资机构广泛应用，目的是通过设定目标盈利水平和触发条件，来避免不可预知的盈利能力风险。投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。

这是一项技术活。这一机制在中国被形象称为“对赌协议”,带有丰富的演绎色彩。在中国的市场，投资协议中存在“对赌”条款的比例很高。

“对赌协议”的类型主要包括股权对赌和现金对赌：投资方与被投资方确定一个预期的财务标准目标，如在期限内不能达到此目标，投资方将获得股权或现金上的一些补偿，如可低价获得更多股票、有权要求将现持有的股票回购等。而如果财务目标提前达成或超额完成，投资方则可能提供一些现金或股权方面的“奖励”。

在对赌协议中，只要在法律允许范围内，任何标的和条件都可能存在，只因对赌条款的制定是由人来决定 。一般而言，对业绩增长的要求是对赌协议中最为常见的标的，双方对公司未来数年的收入、净利润等关键指标做出约定，条件多为股权比例的变化，或现金溢价赎回部分股权的规定。

对赌协议的签订，投资方与融资方希望实现共赢

回顾国内往期对赌案例，胜负皆有。

2003至2006年，如果蒙牛业绩的复合增长率低于50%，以牛根生为首的蒙牛管理层要向外资方（摩根斯坦利等投行）赔偿7800万股蒙牛股票，或以等值现金代价支付；反之，外方将对蒙牛股票赠予以牛根生为首的蒙牛管理团队；结果是蒙牛胜出，其高管最终获得价值高达数十亿元股票。

2008年俏江南从鼎晖融资之后，对赌2012年末上市成功，由于后续发展不利A股上市受阻转战港股又遇市场寒流，继而陷入亏损，投资协议条款多米诺式恶性触发：上市夭折触发了股份回购条款（Stock Repurchase/Buyback），无钱回购导致鼎晖启动领售权条款（Drag-along Right），公司的出售成为清算事件又触发了清算优先权条款（Preferred Liquidation），欧洲最大的私募股权基金之一CVC不仅将收购价格压得很低，还用少额自有资金撬动“债权杠杆”收购，后续见俏江南江河日下不愿意深陷泥藻，索性放弃，任由银行等债权方处置，日益陷入被动的张兰最终被迫“净身出户”。

可见，努力实现对赌协议事项，是投资方与融资方双方利益的共同之处。

投资方面临着被资本市场遗弃的风险

在资本市场，在投资领域，为了防范风险却带来更大的祸患的事件时有发生。

回到星爷此次卖控股权，交易完成后，新文化系总持股比例达到51%，PDAL估值将达到26亿元的事件。

据数据显示，2015年1月-12月全年，周星驰的公司总营业收入仅仅为117.37万元，营业利润也仅为34.84万元；2016年1月至9月这三个季度，PDAL公司的营业收入和净利润分别仅为8117万元和6418万元。

对于新文化来说，签订对赌的目的是为降低风险，确保投资收益；而对星爷来说，刚是为实现低成本融资和快速扩张。公告中称，实际净利润数不足净利润承诺数的部分由原股东进行现金补偿及回购。如星爷未来在协议期限内达不到所约定的目标，也就是说，如果利润达不到承诺标准，要么由周星驰自掏腰包补足差额，要么由其买回公司股份。

“对赌协议”模式多样、难免暗藏风波，普通投资者难以判断，切勿让对赌变雷区。因此，尽管“对赌协议”存在一定合理性，但还需配合对投资者的教育、信息披露机制的健全、资本市场估值的规范等多种基础性措施。对赌失利，往往多输，创业者要深入全面的了解融资的法律规则，谨慎的签署任何对赌协议，对抗风险，切勿落得个“回到起点”的结局。